Une combinaison de chocs extraordinaires dans la zone euro et les réponses politiques qui en ont découlé ont entraîné une poussée des niveaux d’inflation en 2021-2022. Pendant la pandémie de Covid, les blocages ont créé des contraintes d’approvisionnement tandis que les politiques monétaires et fiscales souples ont stimulé la demande, produisant un pouvoir de fixation des prix inhabituel pour les fabricants et les détaillants. Cette situation s’est transformée en une vague inflationniste encore plus importante lors de la réouverture des économies européennes, qui a ensuite été amplifiée par le choc des matières premières déclenché par le conflit russo-ukrainien. En fait, l’inflation globale s’est rapidement accélérée pour atteindre un pic de 10,6 % en octobre 2022, alors qu’elle était de -0,3 % en 2020.
Inflation dans la zone euro
(%, d’année en année)
La Banque centrale européenne (BCE) a réagi à la vague inflationniste en entamant un cycle record de resserrement des taux directeurs, dans le but de ramener l’inflation à son objectif, alors lointain, de 2 %. Par la suite, les taux directeurs ont été relevés dix fois, accumulant des augmentations de 450 points de base pour atteindre 4,5 %. Toutefois, la BCE a récemment indiqué que l’arrêt du cycle de resserrement approchait. Selon un communiqué de la BCE, les taux d’intérêt se situent à des niveaux qui, s’ils sont « maintenus pendant une période suffisamment longue, contribueront de manière substantielle au retour rapide de l’inflation à notre objectif ».
Dans cet article, nous expliquons pourquoi le Conseil des gouverneurs de la BCE devrait interrompre le cycle de resserrement et passer à un mode « attentiste » pour évaluer son impact sur l’économie.
Tout d’abord, l’inflation a déjà considérablement diminué par rapport à son pic à deux chiffres et continue de consolider sa tendance à la baisse. Les dernières données publiées montrent que l’inflation globale a diminué de plus de moitié, passant de 10,6 % en octobre 2022 à 4,3 % le mois dernier. L’inflation de base, qui exclut les prix plus volatiles des biens tels que les denrées alimentaires et l’énergie, et qui est généralement plus persistante, a commencé à diminuer en avril de cette année et a chuté de 0,6 point de pourcentage (p.p.) en septembre. En outre, les mesures des attentes à long terme ont été contenues et se situent maintenant autour de l’objectif de 2 %. La maîtrise des anticipations est essentielle pour éviter de nouvelles pressions sur les prix de la part des entreprises et des revendications salariales plus élevées de la part des travailleurs. Dans l’ensemble, la baisse des taux d’inflation et la maîtrise des anticipations plaident en faveur d’une pause du taux directeur.
Indice des conditions financières de la zone euro
(indice)
Ensuite, le cycle record de hausses des taux directeurs, combiné à la normalisation du bilan de la BCE, a resserré les conditions financières à des niveaux exceptionnels. L’indice des conditions financières pour la zone euro fournit un résumé utile des coûts du crédit. Cet indicateur combine des informations sur les taux d’intérêt à court et à long terme, ainsi que sur les écarts de crédit. L’indice a entamé une tendance régulière à la hausse en juillet 2022 et se situe actuellement à un niveau qui n’a été enregistré qu’au pire de la crise financière mondiale, lorsque l’économie européenne a été confrontée à un resserrement du crédit et que les prix des actifs se sont effondrés.
Outre les hausses des taux directeurs, la BCE a continué à revenir sur l’expansion du bilan qui avait été mise en œuvre pendant la pandémie de Covid pour soutenir l’activité économique. Le « resserrement quantitatif » en cours continuera à retirer du système financier les liquidités excédentaires créées par des mesures extraordinaires et temporaires. La diminution des liquidités et l’augmentation du coût du crédit se sont traduites par une baisse des volumes de crédit, qui se contractent maintenant en termes réels et continueront à diminuer dans les mois à venir..
Enfin, l’activité économique a globalement stagné au cours du premier semestre de l’année et les indicateurs récents laissent présager une nouvelle faiblesse dans les secteurs des services et de l’industrie manufacturière. Le conflit russo-ukrainien a entraîné une baisse de la disponibilité de l’énergie à des prix plus élevés, ce qui a pesé lourdement sur le secteur manufacturier, avec une production industrielle en baisse de 4 % par rapport à son pic de décembre 2021. En Allemagne, la locomotive industrielle de la zone euro, la crise énergétique s’est ajoutée aux vents contraires structurels, tels que la fiscalité élevée et les pénuries de main-d’œuvre, pour provoquer une forte contraction. Dans l’ensemble de la région, le secteur des services a soutenu l’économie juste assez pour éviter une récession au premier semestre, mais les indicateurs à court terme montrent une stagnation, voire une contraction pure et simple au cours des derniers mois. Avec une économie aussi faible, un nouveau resserrement pourrait non seulement être inutile, mais aussi risquer d’entraîner l’économie dans une profonde récession.
Dans l’ensemble, nous nous attendons à ce que la BCE fasse une pause dans le cycle de resserrement, compte tenu de la baisse de l’inflation et de la maîtrise des anticipations d’inflation, des conditions financières très strictes et de la faiblesse de l’économie. À l’avenir, les taux d’intérêt actuels resteront en place pendant une période plus longue afin que l’inflation continue de converger vers l’objectif de la BCE.